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商品研究:用数据排兵布阵,用逻辑攻城略地

2019-11-22 21:39编辑:何莉人气:


  导语:做商品投资的人偶尔会遇到好事者之问:“你们做商品期货是投资还是赌博?”虽千言万语,竟无语凝噎。是呀,明天和意外你永远不知哪个先来,你凭什么预知涨跌呢。这时候,研究员就派上用场了,“咱有研究员盯着呢”。如果是金联创的员工被问到了,他会语气坚定地告诉你,“您认识某某吧”,“象某某这样的研究员,咱们公司还有几百个”。算是回答了这个问题,咱们是经过研究的。

  以数据和事实说话

  朋友说他钓了一条大鱼,“很大”、“鱼竿差点折断”、“用网抄差点掉河里”,笔者问,“大概多重”、“用多粗的鱼线”,发现就是一条半斤多的鲫鱼。可见量化之前虽然生动形象,但很模糊很不客观。再如,大家都知道司马光砸缸的故事,所有人都相信了,类似形成了趋势交易,可以突破加仓了;但突然有个专家说,北宋时期的窑烧不出能跌入小孩的敞口大缸,这个故事是后人杜撰的。如果是商品投资,就会产生一波证伪行情。但如果经过考证,北宋时期其实是可以烧出大缸的,那司马光的事故就继续流传下去了。

  以前贸易公司行情研讨中会出现这种场景,一系列的大概也许差不多后,几人看涨几人看跌,会议结束。那是因为没有讨论的依据。这类公司已经大概也许差不多不在了。缺失决策的依据,教训总是惨痛的。笔者经销过几年进口丙酮,那时丙酮具有较强的进口依赖性,沿海数家规模贸易企业都参与了进口分销。但有一年被外商集体割了韭菜,那年所有境外消息面都是检修和缺货,持续地上涨后,老外几乎在同一时段把货都卖向了中国,结果可想而知。

  一、研究员的成长需要勤奋

  刘勰在《文心雕龙》中说:“积学以储宝,酌理以富才”。对一名研究小白而言,商品研究的要素是库存、利润和结构;其中,决定价格的是供需,即库存以及库存同比、环比,预增预减和时间维度,推算供给与需求的差值,形成具备一定前瞻性的供需平衡表,对行情判断具有重大参考意义。厘清供需关系是把握商品的研究框架的第一步。供给端要研究产能产量、主要企业的规模和开工率、新建产能和产能周期,需要细致的资料收集甚至现场调研,比如计划内检修和临时停车;比如天灾造成的供应减量;比如新增装置的投产和消缺,等等。一般认为,供应端比较容易统计供应和变量,而需求的统计因为下游更小、更散和产品的差异化,需要研究员们更细致地去寻找和甄别数据,去追求模糊的正确。

  然后,小白进入了缤纷的商品世界,很快发现原来过去的认识都是片面的,需要从更多维度、更多角度去衡量商品价格的合理性,于是会延着供需关系、产业链驱动逻辑,向深处看到产能周期、库存周期,最终从货币周期、信用周期、人口周期这些经济周期指标去寻找合理的解释。也有可能,他更迷忽和怀疑了。最终,众里寻他千百度中蓦然回首,“万物之始,大道至简,衍化至繁”,小白发现了那条最简单粗暴的逻辑,于是,一名资深研究猿诞生了。

  这就好比,我们端详着一片绿叶,它生长在树丫上,而我们在树下欣赏着一片郁郁葱葱的绿洲。其实,在商品研究领域,我们永远都是敬畏市场的谦卑小白。

  二、关注计划外和超预期,才能彰显研究的价值

  平衡表是对已经发生的事情进行了数据的回溯,只是研究的基础工作,更重要是不执着于已经发生的,因为已经price in了,推算供给与需求的边际变化。比如说统计套利,今年的做空MTO利润就是典型的失败例子,往年在甲醇和PP均处于紧平衡状态下,MTO利润的做多或做空一度成为主流操作头寸。但今年甲醇供应趋于宽松,而PP仍处于紧平衡状态,这俩品种的对冲就不匹配了,继续按照近年比价关系来做价差回归,就会成为一个痛苦的交易。再比如说,上半年多PTA空MEG,多一个工厂掌握话语权的产品,空一个累库中的产品,成为今年上半年最经典的产业链对冲案例。

  三、深入产业才能了解产业,并服务于产业

  研究不是统计分析枯燥无味的数据,逻辑来源于市场敏感性、政策敏感性,来源于三观,来源于格局。商品的价格,关系着上下游的利益分配。而产业链利益的分配涉及到上下游的具体企业,商品的价格其实决定了企业未来现金,我们测算商品的边界往往会采信商品成本和下游承受能力。其实都是成本问题,一般会分层为完全成本和现金流成本。如果一个企业的产品到了现金流的临界点,甚至负现金流。眼前的数字,会呈现一家企业甚至一个产业的命运,所有的数字都是鲜活的。所以,建议研究员能深入产业,持续走访和调研,研究员的世界必须是一个真实、立体,有血有肉的世界。

  不能一叶障目,不见泰山

(来源:网络整理)

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